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科技股承压，环球股市下跌；中国11月经济数据分化
科技股承压，本周全球股市基本下跌。成熟市场整体下跌1.4%，其中美股下跌1.8%，欧股与日股分别上涨0.7%与下跌2.3%，日股持续表现最差。新兴市场整体下跌1.3%、与成熟市场相距不远；新兴欧洲如同...
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科技股承压，环球股市下跌；中国11月经济数据分化
分析员 : KGI凯基 (投资策略部, 凯基证券亚洲)
科技股承压，本周全球股市基本下跌。成熟市场整体下跌1.4%，其中美股下跌1.8%，欧股与日股分别上涨0.7%与下跌2.3%，日股持续表现最差。新兴市场整体下跌1.3%、与成熟市场相距不远；新兴欧洲如同成熟欧洲般表现最好、是唯一上涨者，其余新兴亚洲与拉美皆下跌，特别是拉美下跌2.4%。
行业类股方面分化明显，消费股低档反弹，其他公用事业及原材料表现也尚可。因市场对AI的疑虑仍未消散，科技股显然是重灾区，所以也屡屡出现业绩尚可但股价大跌的情况。其他能源、农业等跌幅也都在3%以上。

经济数据方面，11月核心CPI年增率由3%降至2.6%，低於市场预期的3%，显示通胀降温幅度优於预期；不过需留意，政府关门可能放大调查误差，加上今年物价蒐集时间，较往年更接近感恩节折扣期间，短期数据下滑恐带有技术性因素影响。

随着供应链调整降低实际价格上扬幅度，且关税影响多属一次性冲击，整体通胀上行压力确实有实质缓解迹象。通膨放缓加上劳动市场同步转弱，使联储局政策关注重心逐步转向劳动市场。日前公布的U3失业率也上扬至4.6%，且由於兼职与找工作困难，U6的广义失业率甚至大幅上扬至8.7%。基於劳动市场下行速度提高，我们仍预期2026上半年有2码减息空间，下半年也将减息1码。

中国方面，2025年11月的宏观经济数据呈现出显着的分化特徵：投资与消费数据持续受压；而金融端则在政策发力下率先回暖，社会融资规模增速止跌回升。

投资端压力续增，首11个月固定资产投资按年跌2.6%，跌幅扩大。房地产投资累跌15.9%，仍是主要拖累；楼市调整抑制建材需求。制造业与基建投资亦放缓至1.9%及0.1%，反映内需疲弱下企业扩产意愿低迷。

消费市场同样受制於结构性因素。11月社会消费品零售总额按年仅增长1.3%，增速较上月显着回落。这主要受制於高基数效应及前期国家补贴力度的阶段性减弱。细分数据显示，家电、家俱零售额分别按年下跌19.4%及3.8%，汽车销售亦录得8.3%的跌幅。

相较於需求端的疲弱，供给端表现相对具韧性。11月工业增加值按年增长4.8%，虽小幅放缓但整体稳健。行业分化明显：代表新质生产力的工业机器人产量按年大增20.6%，有色金属等产量亦走高；反观受地产低迷影响，水泥、平板玻璃等传统建材产量维持弱势。这反映出工业结构正在优化，但传统行业的去库存压力依然存在。

金融数据成为本月最大亮点。11月新增社会融资规模达2.49万亿元人民币，按年增长6.5%，结束了连续四个月的负增长。这一反弹主要得益於政府债券发行加快及企业债券融资活跃，显示财政政策正在发力。然而，信贷结构仍显疲态，新增人民币贷款按年大幅下跌32.8%。居民部门贷款连续两个月出现净偿还；企业中长期贷款亦见萎缩，资金更多用於应对短期流动性需求而非长远投资，但整体企业借贷出现同比多增的状况。

综合而言，社融回暖虽奠定流动性基础，惟关键在於有效转化为实体需求。市场预期随着稳增长政策於明年首季显效，带动经济增速回稳。


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更新日期为: 2023年1月6日